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財(cái)經(jīng)新聞
財(cái)政部網(wǎng)站7月15日消息，為支持國債做市，提高國債二級市場流動(dòng)性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，財(cái)政部決定開展國債做市支持操作。
操作方向?yàn)殡S賣，操作券種為2024年記賬式附息（十一期）國債、2023年記賬式附息（二十六期）國債，操作額分別為12.7億元、12.2億元，期限為10年，競爭性招標(biāo)時(shí)間為7月16日11:05-11:35。
在央行賣出國債隨時(shí)可能落地的當(dāng)下，財(cái)政部的隨賣國債操作備受市場關(guān)注。中郵證券固收首席梁偉超告訴記者，該操作主要是為了增加非主要期限國債活躍券的流動(dòng)性，與央行可能的國債買賣關(guān)系不大，對債市影響有限。
招商證券固收首席分析師張偉也告訴記者，本次隨賣國債主要是為了增加活躍券的供給，屬于常規(guī)操作，無需過度解讀。還有金融市場人士向記者表示，本次操作額相對于發(fā)行總額很小，可能對日內(nèi)交易略起作用。
7月1日，央行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。7月5日，央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，且將視債券市場運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國債。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期央行對國債買賣的探索可能以賣出操作為主，這與近期不斷走低的國債收益率有關(guān)，央行有可能通過借入國債，然后再在二級市場賣出，以達(dá)到維持正常收益率曲線的目的。
從7月15日各期限國債期貨現(xiàn)券走勢來看，財(cái)政部隨賣操作影響不大。國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.22%，10年期主力合約漲0.07%，5年期主力合約漲0.04%，2年期主力合約漲0.01%。長債收益率整體下行，10年期國債活躍券240004的收益率降至2.2610%，30年期國債活躍券230023的收益率下行至2.4610%。
調(diào)節(jié)特定券的供求關(guān)系
國債做市支持操作創(chuàng)立于2016年，是指財(cái)政部在全國銀行間債券市場運(yùn)用隨買、隨賣等工具，支持銀行間債券市場做市商對新近發(fā)行的關(guān)鍵期限國債做市的市場行為。當(dāng)某只關(guān)鍵期限國債在國債二級市場上活躍度低，呈現(xiàn)明顯供大于求現(xiàn)象時(shí)，財(cái)政部從做市商手中予以買回，即隨買操作；當(dāng)某只關(guān)鍵期限國債在國債二級市場出現(xiàn)明顯供小于求現(xiàn)象時(shí)，財(cái)政部向做市商賣出適量國債以供流通，即隨賣操作。
招商證券固收首席分析師張偉介紹，隨買、隨賣本質(zhì)是財(cái)政部對存量國債的回籠和增發(fā)。由于財(cái)政部是國債的發(fā)行人，因此在隨買操作中，財(cái)政部購回了自己發(fā)行的債券，這部分國債將隨即注銷，因而相當(dāng)于對存量國債的回籠。相反，隨賣操作中，財(cái)政部增加了某一只債券的存量余額，相當(dāng)于增發(fā)。
張偉告訴記者，國債隨賣的主要目的是為了調(diào)節(jié)個(gè)券流動(dòng)性，自2021年10月以來，財(cái)政部于每月中旬均常態(tài)化進(jìn)行國債隨賣操作，因此屬于是常規(guī)操作。本次操作券種為“24附息國債11 ”和“23附息國債26”，而這兩只國債最近成交均較為活躍。7月以來24附息國債11和23附息國債26日均換手率分別為6.39%、4.07%，大幅高于國債整體換手率的1.54%。因此本次隨賣操作可能同樣也是更多出于增加市場活躍券供給的考慮，調(diào)節(jié)特定券的供需關(guān)系，無需過度解讀。
張偉曾撰文稱，事實(shí)上，財(cái)政部每月均會進(jìn)行一次國債做市支持操作。2017年6月財(cái)政部首次使用國債做市支持操作，此后每個(gè)月第三個(gè)周二均進(jìn)行一次操作（國債做市支持操作日），每次操作包含對一只或數(shù)只國債的隨買或隨賣，并且可能在一次操作同時(shí)進(jìn)行了隨買和隨賣，如2021年5月、2021年10月等。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年6月-2024年5月，合計(jì)84個(gè)月期間，財(cái)政部共進(jìn)行了84次國債做市支持操作，且自2021年10月以來均為隨賣操作。另據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站6月17日消息，財(cái)政部將于6月18日開展做市支持操作，券種為“24附息國債05”和“24附息國債06”，方向?yàn)殡S賣。
張偉坦言，從歷史數(shù)據(jù)來看，國債做市支持操作中隨賣占絕大多數(shù)，隨買與隨賣的選擇與債市走勢關(guān)系較弱。國債做市支持操作主要是調(diào)節(jié)特定券的供求關(guān)系，歷史來看隨買或隨賣的方向與債市本身的走勢關(guān)系不大。
此外，國債做市支持操作總體操作規(guī)模較小。2016年11月，財(cái)政部及央行負(fù)責(zé)人在答記者問中指出，開展隨買操作時(shí)，計(jì)劃每次規(guī)模不超過20億元，開展隨賣操作時(shí)，每次規(guī)模不超過30億元。
財(cái)政和貨幣政策協(xié)同發(fā)力
在央行頻頻喊話提示債市風(fēng)險(xiǎn)并明確借入并賣出國債之時(shí)，財(cái)政部的一舉一動(dòng)備受關(guān)注。央行行長潘功勝6月19日在2024陸家嘴論壇上明確表示，央行正在與財(cái)政部加強(qiáng)溝通，共同研究推動(dòng)落實(shí)在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。這個(gè)過程整體是漸進(jìn)式的，國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究優(yōu)化。
亦有專業(yè)人士告訴記者，作為貨幣政策和財(cái)政政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)的重要體現(xiàn)，順利推動(dòng)國債買賣納入貨幣政策工具箱需要雙方共同努力，同步研究優(yōu)化國債的發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)和托管制度，總體看整個(gè)過程將漸進(jìn)式穩(wěn)妥推進(jìn)。
4月23日，財(cái)政部黨組理論學(xué)習(xí)中心組曾在《人民日報(bào)》發(fā)表署名文章，稱協(xié)同配合的財(cái)政金融政策是提升金融供給質(zhì)量的強(qiáng)大動(dòng)力，并明確表態(tài)支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。文章還從宏觀、中觀和微觀三個(gè)方面論述了如何強(qiáng)化財(cái)政與金融政策的協(xié)調(diào)配合。
宏觀取向上，當(dāng)前積極的財(cái)政政策要與穩(wěn)健的貨幣政策協(xié)調(diào)，打好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)的“組合拳”，在擴(kuò)投資、促消費(fèi)、穩(wěn)出口等方面形成合力。中觀機(jī)制上，要加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。研究擴(kuò)大政府債券柜臺銷售品種和規(guī)模。完善境外主權(quán)債券發(fā)行長效機(jī)制。深化利率市場化改革，暢通利率傳導(dǎo)機(jī)制，更好發(fā)揮國債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用，提升資金配置效率。健全權(quán)責(zé)一致、激勵(lì)約束相容的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。微觀管理上，統(tǒng)籌運(yùn)用政策性金融、貼息獎(jiǎng)補(bǔ)、融資擔(dān)保等政策工具，支持和撬動(dòng)更多資金精準(zhǔn)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。
展望下半年，多名業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，財(cái)政政策仍有較大發(fā)力空間。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，由于一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于預(yù)期，且去年新發(fā)萬億國債集中至今年使用，上半年財(cái)政政策有所克制。考慮到目前國內(nèi)有效需求有待提振，財(cái)政或相機(jī)加力，措施可能包括優(yōu)化稅費(fèi)優(yōu)惠政策、新批1萬億元左右特殊再融資債額度、加量投放PSL撬動(dòng)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、提高國企利潤上繳比例等。
溫彬還稱，貨幣政策寬松的可行性和必要性也在增強(qiáng)。上半年M1、M2和社融存量累計(jì)增速均降至統(tǒng)計(jì)以來最低水平，“資產(chǎn)荒”愈發(fā)嚴(yán)峻，迫切需要通過貨幣寬松來進(jìn)一步降低融資成本、激活融資需求。此前通過叫�！笆止ぱa(bǔ)息”引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下降，以及美聯(lián)儲9月降息路徑逐漸明朗，下半年降息將是大概率事件，降準(zhǔn)則會視市場流動(dòng)性而定。
華創(chuàng)證券投資顧問部總經(jīng)理屈慶坦言，當(dāng)前國內(nèi)有效需求不足，居民、企業(yè)預(yù)期偏弱等制約因素客觀存在，海外地緣政治、歐美大選等擾動(dòng)也帶來更多不確定性。而此前“517”樓市新政力度較大，央行也已經(jīng)采取了降首付、降利率下限等具體措施來刺激信貸融資需求。
屈慶認(rèn)為，當(dāng)前全球政治博弈尚不明朗，中美利差仍然高企，人民幣匯率面臨一定貶值壓力，貨幣政策發(fā)力空間較為有限，下半年財(cái)政發(fā)力的必要性進(jìn)一步提升。
來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)