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財(cái)經(jīng)新聞
7月12日，中國人民銀行發(fā)布的6月金融數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.1萬億元，比上年同期少3.45萬億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.46萬億元，同比少增3.15萬億元。
具體到6月，社會(huì)融資規(guī)模增量為3.3萬億元，同比減少9283億元，環(huán)比增加1.23萬億元；人民幣貸款增加2.13萬億元，同比少增9200億元，環(huán)比多增1.18萬億元。
對(duì)此，分析人士指出，一味追求金融總量增長難度較大，還可能產(chǎn)生資金空轉(zhuǎn)等“副作用”。尤其是在有效需求不足的背景下，繼續(xù)要求作為社會(huì)融資規(guī)模主要組成部分的貸款總量高速增長并不現(xiàn)實(shí)，一味求量反而可能加劇資金空轉(zhuǎn)等各種虛增問題。
數(shù)據(jù)還顯示，6月末，廣義貨幣(M2)余額305.02萬億元，同比增長6.2%，增速比上月末低0.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額66.06萬億元，同比下降5%，增速仍然為負(fù)，上個(gè)月為同比下降4.2%，兩項(xiàng)指標(biāo)續(xù)創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低。
專家坦言，在債市持續(xù)上行背景下，存款分流債市的情況較為突出，近期M2增速下行，這方面因素影響較大。對(duì)當(dāng)前金融總量指標(biāo)增速回落要理性看待，這是有效融資需求偏弱、打擊資金空轉(zhuǎn)、債市分流存款、地方政府減少存貸款督導(dǎo)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等多種因素共同作用的結(jié)果。
在上述專家看來，盤活存量貸款對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意義更大，雖然此舉不會(huì)體現(xiàn)為貸款增量，但通過“有減有增”同樣能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)力。從“減”的一面看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，不同成分會(huì)自然更替，部分領(lǐng)域貸款需求會(huì)逐漸收縮和調(diào)整。從“增”的一面看，將貸款從低效領(lǐng)域騰挪出來投向金融“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，能夠提高資金使用效率，更好支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
貨幣供應(yīng)量增速有望觸底反彈
目前我國的貨幣分為M0、M1、M2三個(gè)層次。M0，即我們常說的“現(xiàn)金”，最活躍，流動(dòng)性也最高；M1，是M0加上流動(dòng)性稍弱一點(diǎn)的單位活期存款；M2，是M1加上流動(dòng)性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。因此，M1被稱為狹義貨幣供應(yīng)量；M2是廣義貨幣供應(yīng)量。
6月末，M2同比增長6.2%、M1同比下降5%，兩項(xiàng)指標(biāo)均較上月進(jìn)一步回落。中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬告訴記者， 在“擠水分、防空轉(zhuǎn)”監(jiān)管導(dǎo)向下，貨幣擴(kuò)張節(jié)奏繼續(xù)放緩，后續(xù)伴隨調(diào)整到位，M2和M1增速有望觸底回穩(wěn)。同時(shí)，溫彬還梳理了今年以來M1、M2同比增速持續(xù)回落的原因。
4月以來，監(jiān)管對(duì)資金“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利、銀行手工補(bǔ)息等現(xiàn)象的規(guī)范力度加大，過去相當(dāng)一部分虛增、不規(guī)范的存貸款有所減少，短期內(nèi)有“擠水分”的效應(yīng)。同時(shí)，金融業(yè)增加值核算方式優(yōu)化，部分地方政府通過擴(kuò)張存貸款提高金融增加值的動(dòng)力也明顯減弱，共同引致貨幣供應(yīng)量增速下滑。
6月以來，叫�！笆止ぱa(bǔ)息”等影響仍在延續(xù)，伴隨協(xié)定、通知等對(duì)公“類活期”存款付息率下行，銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表虛增部分正逐步壓降，存款利率下行和“擠水分”效應(yīng)帶來企業(yè)活期存款流失，引致M1增速下滑。比價(jià)效應(yīng)下，季末理財(cái)回表規(guī)模未超預(yù)期，存款脫媒進(jìn)程尚未結(jié)束，表內(nèi)信用擴(kuò)張向表外轉(zhuǎn)移，對(duì)應(yīng)存款派生節(jié)奏放緩，使得M2增速繼續(xù)承壓。
展望未來，溫彬認(rèn)為，伴隨叫�！笆止ぱa(bǔ)息”的影響在二季度基本結(jié)束、財(cái)政支出加快發(fā)力與房地產(chǎn)政策效果逐步顯現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量增速有望觸底反彈。
還有專家告訴記者，應(yīng)逐步淡化對(duì)貨幣供應(yīng)量等金融總量指標(biāo)的關(guān)注，因?yàn)樨泿殴⿷?yīng)量的可測(cè)性、可控性及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性均有減弱。
在談及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性時(shí)，上述專家強(qiáng)調(diào)，貨幣供應(yīng)量增速高低不能準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求。一方面，隨著房地產(chǎn)等重資產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，對(duì)增量資金的需求顯著減少，而高技術(shù)制造業(yè)、輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)度不斷提升，但對(duì)信貸資源的依賴度并不高。另一方面，此前一些地方政府和金融機(jī)構(gòu)存在利用存貸款“沖時(shí)點(diǎn)”的現(xiàn)象，反而助長了企業(yè)資金空轉(zhuǎn)和銀行之間惡性競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也沒有實(shí)際效益。
一位權(quán)威人士告訴記者，未來將繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量。當(dāng)貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時(shí)，如果把關(guān)注的重點(diǎn)繼續(xù)放在數(shù)量的增長上甚至存在“規(guī)模情結(jié)”，顯然有悖經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。未來需要逐步淡化對(duì)金融總量指標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。
長債利率較低制約進(jìn)一步降息
今年上半年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率繼續(xù)保持下行態(tài)勢(shì)，央行數(shù)據(jù)顯示，1~6月新發(fā)放企業(yè)貸款利率和個(gè)人住房貸款利率分別為3.7%和3.6%左右，同比仍明顯下行。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，CPI自2月起連續(xù)保持正增長，PPI降幅不斷收窄，下半年我國物價(jià)水平還將繼續(xù)穩(wěn)步回升。隨著通脹指標(biāo)上升，實(shí)際利率也呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。
一個(gè)自然而然的問題是，除了通脹回升帶動(dòng)實(shí)際利率下行，央行會(huì)如何采取行動(dòng)？一位權(quán)威人士向記者指出，當(dāng)前的形勢(shì)對(duì)貨幣政策調(diào)控帶來了挑戰(zhàn)。一方面是銀行體系流動(dòng)性充裕，另一方面是有效信貸需求偏弱，大體量的存款分流又對(duì)金融數(shù)據(jù)帶來明顯擾動(dòng)，貨幣政策靠“放水”是解決不了的。此外，在長債利率已經(jīng)很低的情況下，央行進(jìn)一步降息引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本下行的空間也受到限制。
當(dāng)前，長債利率已處歷史低位，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)未來跟隨降息下行空間有限。今年以來30年、50年期國債收益率先后跌破過2.5%，整個(gè)國債收益率曲線延續(xù)下移態(tài)勢(shì)。
還有專家告訴記者，當(dāng)前長債利率明顯超調(diào)，未來降息降的也只能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綜合融資成本，不代表處于低位的長債利率也要跟隨下行，央行也明確表態(tài)要保持正常向上傾斜的長債收益率曲線，兩者是會(huì)統(tǒng)籌考慮的。
上述專家坦言，如果市場(chǎng)參與者將降息視為對(duì)長債利率下行預(yù)期的印證，將會(huì)形成新一輪長債利率下行壓力，帶來預(yù)期與長端利率之間的螺旋下行循環(huán)。
“同時(shí)，銀行凈息差約束依然存在�！痹搶＜抑赋�，利率水平進(jìn)一步下調(diào)，還需要平衡好銀行可持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。一季度商業(yè)銀行凈息差已進(jìn)一步降至1.54%的較低水平，銀行普遍反映通過利潤補(bǔ)充資本的能力受到約束。例如，招商銀行主要負(fù)責(zé)人在6月下旬召開的股東大會(huì)上表示，今年?duì)I收和利潤兩項(xiàng)核心指標(biāo)將繼續(xù)呈現(xiàn)“雙重承壓”態(tài)勢(shì)，凈息差后續(xù)還會(huì)下行。此外，人民幣匯率面臨的外部壓力也是掣肘，市場(chǎng)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，美國政策利率仍階段性維持高位。
值得一提的是，上半年人民幣對(duì)美元在岸匯率下跌2.7%，離岸匯率下跌2.4%。相比于日元、韓元以及主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣普遍超過5%的貶值幅度，人民幣匯率仍是最有韌性。此外，最新公布的6月外匯儲(chǔ)備為32224億美元，連續(xù)七個(gè)月站穩(wěn)3.2萬億美元大關(guān)，而2023年外匯儲(chǔ)備全年穩(wěn)定在3.1萬億美元以上。外匯儲(chǔ)備是保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的堅(jiān)實(shí)后盾。
事實(shí)上，人民幣匯率面臨的外部壓力也在變化之中。美國勞工部最新公布的6月CPI數(shù)據(jù)顯示，美國今年以來通脹持續(xù)反彈的態(tài)勢(shì)被“打斷”，4月、5月、6月連續(xù)3個(gè)月CPI同比漲幅回落，顯示出價(jià)格壓力緩解，這將為美聯(lián)儲(chǔ)降息提供底氣，從而減輕人民幣匯率的貶值壓力。
上述專家強(qiáng)調(diào)，從歷史走勢(shì)看，近二十年來人民幣匯率經(jīng)歷了多輪波動(dòng)周期，但整體表現(xiàn)沒有偏離基本面，總體保持了合理均衡水平。企業(yè)和居民只有堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性理念，才能更好應(yīng)對(duì)外部沖擊。應(yīng)當(dāng)看到，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣匯率保持穩(wěn)定是有共識(shí)的，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面是堅(jiān)實(shí)后盾，輔之以穩(wěn)健貨幣政策的支撐，人民幣匯率長期保持穩(wěn)定的底色不會(huì)改變。
來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)