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財(cái)經(jīng)新聞
在地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解大背景下，城投公司融資渠道幾乎已全部被堵上新增債務(wù)的“口子”。據(jù)了解，除了信托全面收緊城投融資以外，此前被城投公司作為應(yīng)急渠道的融資租賃渠道也明顯收緊。盡管目前無(wú)論發(fā)債還是非標(biāo)融資成本均降至歷史低位，然而在政策嚴(yán)控之下，城投卻“找錢(qián)”難度越來(lái)越大。有些金融租賃公司跟城投公司談好的業(yè)務(wù)也“告吹”。
各融資渠道全面收縮
自去年年底以來(lái)，城投債每月償還量大于融資額已成為常態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自去年11月份以來(lái)，wind口徑城投債除了今年1月凈融資為正以外，其他6個(gè)月份凈融資全部為負(fù)。
今年前5個(gè)月城投債總發(fā)行量1.74萬(wàn)億，總償還量1.95萬(wàn)億，還債額大于融資額，凈融資額-2098.64億元，相當(dāng)于凈流出2098.64億元。而去年同期凈融資額為5636.28億元。今年前5個(gè)月城投債總償還量比去年增加30%，而總發(fā)行量卻比去年減少15.94%。
“目前城投公司融資處于全面收緊的狀態(tài)，名單內(nèi)的城投公司不能新增負(fù)債，只能借新還舊，名單外的公司新增債務(wù)也比較難�！�某城商行投行部人士告訴記者。
而此前作為城投公司融資“救急”的靈活渠道——金融租賃的“大門(mén)”近段時(shí)間也在徐徐關(guān)閉�！爸氨緛�(lái)一家金融租賃公司答應(yīng)給一個(gè)城投客戶(hù)放款，結(jié)果在監(jiān)管一些收緊的信號(hào)釋放出來(lái)以后，金融租賃公司就說(shuō)業(yè)務(wù)暫停了，做不了了�！蹦橙掏缎腥耸糠Q(chēng)。
5月9日，金融監(jiān)管總局非銀機(jī)構(gòu)監(jiān)管司黨支部在中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)上發(fā)表了一篇標(biāo)題為《推動(dòng)非銀機(jī)構(gòu)更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展》的文章，其中提到推動(dòng)金融租賃公司積極穩(wěn)妥退出融資平臺(tái)業(yè)務(wù)，嚴(yán)禁將不適格租賃物進(jìn)行重組、續(xù)作。雖不是正式下發(fā)文件，但依然對(duì)金融租賃公司形成“震懾”。
城投公司的融資渠道包括發(fā)行債券、銀行貸款、信托融資、金融租賃、境外發(fā)債等。其中發(fā)行債券融資成本最低，其次是銀行貸款，而信托融資和金融租賃屬于非標(biāo)融資，融資成本相對(duì)較高，也是城投在其他渠道獲取融資難后的現(xiàn)實(shí)選擇。此前發(fā)債已受管控限制，銀行貸款在城投項(xiàng)目減少、作為抵押物的土地價(jià)值下跌后，融資難度也加大。信托融資近年來(lái)也明顯壓縮，租賃融資收緊后，意味著城投公司融資渠道全面收緊。
部分城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)
自資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，城投公司信托融資呈現(xiàn)銳減的趨勢(shì)，2023年融資額接近“腰斬”，2024年前5個(gè)月進(jìn)一步同比銳減6成。據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，2023年城投公司信托融資2688筆，相比2022年減少34.84%，合計(jì)融資超過(guò)2703億元，同比減少44.04%。而2024年的前5個(gè)月城投公司信托融資僅485筆，相比2023年前5個(gè)月的1553筆，大幅減少68.77%，減少近7成。融資額592.35億元，同比減少59.62%。
用益信托研究員喻智在分析5月數(shù)據(jù)時(shí)認(rèn)為，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托成立規(guī)模連續(xù)兩個(gè)月下滑，與地方化債息息相關(guān)，底層資產(chǎn)供給減少和融資成本下行是主要原因。
“重點(diǎn)省份城投已基本上不新增信托融資了， 2024年1-5月，僅重慶和天津兩地仍有新增的信托融資，其中重慶的數(shù)量較2023年同期明顯減少， 2023年1-5月數(shù)量還有112筆信托融資，但2024年僅有4筆�！比A西證券研報(bào)分析稱(chēng)。
金融租賃這一融資渠道也自從上述重要文章發(fā)布后也明顯減少。據(jù)企業(yè)預(yù)警通的數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)源為中登網(wǎng)），今年5月城投公司融資租賃共登記386筆（含金租和商租），同比減少40.34%，其中金融租賃僅136筆。
城投融資渠道全面收緊后，如何緩解依然不小的非標(biāo)到期償債壓力成為擺在眼前的迫切難題。國(guó)金證券研報(bào)分析認(rèn)為，“當(dāng)前城投平臺(tái)非標(biāo)借新還舊尤其融資租賃業(yè)務(wù)存在續(xù)接困難的現(xiàn)象，需要關(guān)注后續(xù)若融資租賃壓降城投類(lèi)業(yè)務(wù)，存量非標(biāo)規(guī)模較大城投公司的借新還舊風(fēng)險(xiǎn)及負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn)”。
也有的城投公司為規(guī)避城投融資限制，加快打造產(chǎn)投平臺(tái)。中證鵬元研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年以來(lái)（截至2024年5月20日），各地新成立的400多家國(guó)有企業(yè)中，名字或業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)數(shù)量就達(dá)到75家。此外，還有部分城投通過(guò)更名的形式，轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企。各地主要以發(fā)債城投內(nèi)部整合、發(fā)債城投外打造全新產(chǎn)投平臺(tái)等多種方式打造產(chǎn)投平臺(tái)。
國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，部分城投平臺(tái)公司或通過(guò)產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企及水電燃?xì)鉄峁妙?lèi)公司進(jìn)行融資，這部分融資或?qū)M(mǎn)足城投到期融資租賃借新還舊部分需求，但需關(guān)注產(chǎn)業(yè)類(lèi)及運(yùn)營(yíng)類(lèi)國(guó)企“城投平臺(tái)化”趨勢(shì)及特征。
“多數(shù)產(chǎn)投平臺(tái)定位為核心城投的產(chǎn)業(yè)類(lèi)子公司，財(cái)務(wù)、資金、人員不獨(dú)立，在建立與市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)相匹配的激勵(lì)約束機(jī)制等方面有待突破，與城投實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)型尚存在差距，能否突破融資限制并新增發(fā)債面臨不確定性�！敝凶C鵬元研報(bào)認(rèn)為。
融資持續(xù)收緊或加劇資產(chǎn)荒
近年來(lái)城投公司金融租賃這一融資渠道整體呈現(xiàn)出收緊的趨勢(shì)。首先是嚴(yán)禁將構(gòu)筑物作為租賃物。2022年2月11日，原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)金融租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2022〕12號(hào)）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“12號(hào)文”）提出，加強(qiáng)構(gòu)筑物作為租賃物的適格性監(jiān)管，嚴(yán)禁將道路、市政管道、水利管道、橋梁、壩、堰、水道、洞，非設(shè)備類(lèi)在建工程、涉嫌新增地方政府隱性債務(wù)以及被處置后可能影響公共服務(wù)正常供應(yīng)的構(gòu)筑物作為租賃物。
2023年再次發(fā)文劍指類(lèi)信貸業(yè)務(wù)。2023年發(fā)布的149號(hào)文監(jiān)管重點(diǎn)指向“嚴(yán)禁開(kāi)展非設(shè)備類(lèi)售后回租”，核心監(jiān)管目標(biāo)是防控將售后回租業(yè)務(wù)異化為抵押貸款業(yè)務(wù)。
今年以來(lái)城投境內(nèi)融資收緊后，部分城投公司一度轉(zhuǎn)向境外發(fā)債融資，即使境外發(fā)債利率不低。但進(jìn)入6月份后城投境外發(fā)債也在放緩，呈現(xiàn)收緊跡象。據(jù)DM數(shù)據(jù)，截至6月12日，6月份城投發(fā)行美元債金額僅4.9億元，不及5月全月發(fā)行金額的15%，此前3、4、5月發(fā)行金額均超過(guò)30億。
作為資管產(chǎn)品配置的重要投資標(biāo)的，城投融資持續(xù)收緊后導(dǎo)致城投融資工具減少后，對(duì)資管機(jī)構(gòu)而言則面臨投資標(biāo)的更稀缺的難題，尤其是高收益標(biāo)的在到期后將再難尋�！俺峭陡魅谫Y渠道基本都呈現(xiàn)收縮狀態(tài)，信托和租賃更是在2024年以來(lái)大幅壓降，而這些資金在到期后仍有配置需求。未來(lái)幾個(gè)月城投各類(lèi)型資產(chǎn)到期后的再投資壓力較大。而負(fù)債端的增量資金還在不停地流入。以公募基金和理財(cái)產(chǎn)品為例，今年前5個(gè)月分別增加1.82萬(wàn)億元和3.08萬(wàn)億元�！比A西證券研報(bào)認(rèn)為，資管產(chǎn)品收益方面達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)要求的難度將越來(lái)越大。
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