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財(cái)經(jīng)新聞
面對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，央行作出最新回應(yīng)。
4月23日，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人向媒體表示，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。
他表示，未來中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速在較長(zhǎng)時(shí)期仍將保持合理水平，近一年以來回升向好的趨勢(shì)在不斷鞏固；一些機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來通脹有望從低位溫和回升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為名義利率，本身會(huì)隨著通脹水平回升而提高。上述兩方面對(duì)長(zhǎng)期債券收益率都會(huì)形成支撐。
央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人的上述觀點(diǎn)，迅速在債券市場(chǎng)引發(fā)廣泛討論。
一位債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，通常情況下，長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)與通脹狀況觸底回升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率或?qū)ⅰ八疂q船高”。
他指出，當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率之所以觸及歷史低點(diǎn)，主要是受到國(guó)債供需關(guān)系與市場(chǎng)交易情緒擾動(dòng)。具體而言，一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏相對(duì)放緩，令債券供需關(guān)系趨緊，導(dǎo)致各期限債券價(jià)格上漲（債券收益率相應(yīng)下跌）；此外，部分農(nóng)商行通過加倉(cāng)長(zhǎng)期國(guó)債博取更高回報(bào)以覆蓋存款端利率成本，也導(dǎo)致長(zhǎng)期債券收益率進(jìn)一步下行（長(zhǎng)期債券價(jià)格上漲）。
記者注意到，受央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人發(fā)表上述觀點(diǎn)等因素影響，4月24日長(zhǎng)期國(guó)債收益率普遍回升。截至4月24日15時(shí)，10年期國(guó)債收益率回升至2.274%，較前一個(gè)交易日回升3.8個(gè)基點(diǎn)；30年期國(guó)債收益率則回升至2.442%，較前一個(gè)交易日回升1.4個(gè)基點(diǎn)。
多位債券市場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士指出，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人上述觀點(diǎn)對(duì)債券市場(chǎng)交易情緒會(huì)產(chǎn)生多大的影響，仍需觀察。但越來越多市場(chǎng)參與者也認(rèn)可這個(gè)觀點(diǎn)——即隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)與通脹觸底回升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率有望收復(fù)2.5%關(guān)口，達(dá)到與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況相匹配的區(qū)間。
值得注意的是，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人特別對(duì)當(dāng)前債券交易風(fēng)險(xiǎn)做了提示。
他指出，理論上，固定利率的長(zhǎng)期限債券久期長(zhǎng)，對(duì)利率波動(dòng)比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于交易型投資者，通過加大杠桿、拉長(zhǎng)久期，在短期價(jià)格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場(chǎng)波動(dòng)，需要承擔(dān)價(jià)格大幅下行出現(xiàn)的損失；對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長(zhǎng)久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會(huì)面臨收不抵支的被動(dòng)局面。
長(zhǎng)期國(guó)債收益率或回升
4月16日以來，30年期國(guó)債收益率再度跌破2.5%整數(shù)關(guān)口。
這也是今年以來30年期國(guó)債收益率第二次觸及2.5%下方。
3月初，受當(dāng)時(shí)債牛行情影響，30年期國(guó)債收益率也曾跌破2.5%，并觸及年內(nèi)低點(diǎn)2.41%，但隨著市場(chǎng)一度傳出央行調(diào)研農(nóng)商行購(gòu)買債券狀況——要求農(nóng)商行上報(bào)債券現(xiàn)券、回購(gòu)及其他工具的交易情況和債券持有結(jié)構(gòu)、主要交易對(duì)手情況以及參與債券市場(chǎng)交易投資業(yè)務(wù)的主要訴求及必要性，不少農(nóng)商行紛紛減持30年期國(guó)債頭寸，令相關(guān)債權(quán)收益率很快回到2.5%上方。
上述債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人指出，30年期國(guó)債收益率兩次跌破2.5%的原因有所不同。在3月初，30年期國(guó)債收益率之所以跌破2.5%，主要原因是當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)波動(dòng)加大導(dǎo)致各路資本涌入債券市場(chǎng)，推低了長(zhǎng)期國(guó)債收益率；4月中下旬以來，30年期國(guó)債收益率再度跌破2.5%，主要原因是一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏較慢，導(dǎo)致債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒狀況加劇；此外更多農(nóng)商行通過拉長(zhǎng)久期的債券投資策略以博取較高回報(bào)率，從而覆蓋存款端的利率成本。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，發(fā)行量同比少近2400億元，凈融資額同比少約4700億元。在債券供需暫時(shí)失衡的情況下，機(jī)構(gòu)投資者紛紛集中購(gòu)買長(zhǎng)久期資產(chǎn)以期獲得更高回報(bào)，加大了長(zhǎng)期國(guó)債收益率的下行幅度。
在他看來，此次央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人發(fā)表上述觀點(diǎn)，一個(gè)重要目的是改變市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)低位徘徊的“認(rèn)知”。
“目前，針對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率兩度持續(xù)下行，市場(chǎng)存在兩種觀點(diǎn)，一是部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)通縮的某種征兆，因?yàn)槿毡鹃L(zhǎng)達(dá)30年的經(jīng)濟(jì)通縮，也觸發(fā)日本國(guó)債收益率在很長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)下行；二是不少投資機(jī)構(gòu)開始預(yù)期央行可能會(huì)通過購(gòu)債行為向市場(chǎng)注入資金流動(dòng)性以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹回升，于是他們計(jì)劃大手筆買入長(zhǎng)期國(guó)債待漲而沽，但這反而會(huì)導(dǎo)致更大范疇的資金空轉(zhuǎn)，不再投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)�！边@位債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人認(rèn)為。央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人的上述觀點(diǎn)，無形間將引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)摒棄這兩種市場(chǎng)觀點(diǎn)。
他表示，4月24日10年期與30年期國(guó)債收益率紛紛回升，表明不少投資機(jī)構(gòu)也認(rèn)可央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人的“觀點(diǎn)”——不再押注長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)低位徘徊。
一位多策略私募基金債券交易員告訴記者，4月24日拋售10年期與30年期國(guó)債，主要是農(nóng)商行與部分銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)，原因是他們擔(dān)心央行可能會(huì)入市參與公開市場(chǎng)債券操作，“糾正”長(zhǎng)期國(guó)債收益率低位徘徊狀況。
“事實(shí)上，央行在公開市場(chǎng)開展國(guó)債交易操作，是雙向的，并不是一味買入，也可以擇機(jī)賣出�！币晃晦r(nóng)商行債券交易員告訴記者。目前，銀行內(nèi)部也認(rèn)為30年期國(guó)債價(jià)格偏高，的確存在較高的價(jià)格下跌（債券收益率回升）風(fēng)險(xiǎn)，因此他也在捕捉高拋低吸的交易性獲利機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取能鎖定部分長(zhǎng)期國(guó)債投資收益。
在這位農(nóng)商行債券交易員看來，隨著未來國(guó)家積極財(cái)政政策的實(shí)施力度加大與政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，尤其是超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，或令當(dāng)前債券市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”狀況得到有效緩解，助力長(zhǎng)期國(guó)債收益率觸底回升。
投資機(jī)構(gòu)重新審視超配長(zhǎng)期國(guó)債策略
針對(duì)部分投資機(jī)構(gòu)將央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣與量化寬松貨幣政策（QE）“劃上等號(hào)”的觀點(diǎn)，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也給出明確回應(yīng)。
他指出，央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。但是，中國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，央行買賣國(guó)債與一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。
在前述債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人看來，這無形間打破了部分投資機(jī)構(gòu)的政策套利算盤。具體而言，他們先買入長(zhǎng)期國(guó)債，等待央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債推高長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格，再擇機(jī)高價(jià)拋售獲利。
上述多策略私募基金債券交易員向記者透露，此前，部分中小型私募基金曾將這種套利投資策略作為推介固收類新私募產(chǎn)品的一大賣點(diǎn)。相比而言，多數(shù)大型投資機(jī)構(gòu)均不認(rèn)為央行的二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債交易操作屬于QE行為。原因是中國(guó)央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債交易，一直采取審慎策略，既避免這類公開市場(chǎng)操作導(dǎo)致市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，又會(huì)根據(jù)市場(chǎng)整體流動(dòng)性狀況設(shè)定合理的買賣規(guī)模。
這位央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也指出，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模已居全球第三，流動(dòng)性明顯提高，為央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。
記者獲悉，這令眾多投資機(jī)構(gòu)也意識(shí)到，央行的二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債交易將是“有買有賣”。
“不排除未來央行可能會(huì)通過二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣交易，著手糾正長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行狀況。在這種情況下，我們正重新審視超配長(zhǎng)期國(guó)債策略可能存在的新價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盡早規(guī)避潛在的高持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)�！币晃毁Y管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管直言。
來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)